宠物消费的韧性与行业特征

1. 行业概况与市场规模

市场规模
- 第三方有预测称宠物行业达 3000 亿，宠物数量超 1 亿只。但实际数据可能相对夸大：
  - 实际核心宠物消费市场规模约在 1500 亿 左右；
  - 真正意义上的宠物数量（以商品化粮食喂养为标准）可能只有 三四千万只。
- 虽然规模并未如有些预测般巨大，但宠物行业未来空间仍然可观：家庭渗透率仅约 **6%~~7%**，远低于日本 **30%~~40%** 的水平。
行业增长逻辑
- 数量增长：宠物数量稳步提升，背后是伴侣动物的情感、陪伴价值持续被认可。
- 消费升级：宠物在人性化趋势下，主人愿意为宠物花更多钱，尤其在食品板块不断追求更高品质、高蛋白等。
- 结合渗透率和人均消费金额（与发达国家对比），国内宠物食品行业仍有 4~5 倍的增长潜力。

“消费降级”影响有限
- 尽管整体消费环境承压，但宠物消费仍然保持较高的韧性，呈现
  
  量价齐升
  
  趋势：
  - 今年前三季度国产宠物粮产量两位数增长；
  - 宠物主粮的需求主要由宠物数量增加所驱动，单只宠物的食量相对稳定；
  - 宠物消费带来情感价值，属于“刚需中的非刚需”，在经济波动时往往先缩减其他支出，保持对宠物的投入。
宠物“极轮效应”
- 一旦养宠物并形成较高消费水平后，很难明显降低，具备“一升难降”的属性。

国际巨头（如马氏、雀巢）
- 进入中国时间早，曾占据较高份额，但近年市场份额下滑，主要原因在于配方陈旧、全球统一，难以快速迎合国内高蛋白、高鲜度等消费新趋势。
- 相对保守的产品策略，给了国产品牌“弯道超车”的机会。
原装进口品牌（如渴望、巅峰）
- 以“海外优质原料、稳定工艺”吸引部分高端用户，价格偏高、供应链周期长，且易出现断货、时效问题。
- 一定程度上抬高了国内高端宠物食品的价格天花板。
国产新锐/网红品牌
- 以线上电商渠道和代工模式快速起家，主要依赖流量投放。
- 当前流量红利减弱、线上获客成本高企，导致许多此类品牌开始增速放缓、甚至面临生存压力。
- 产品同质化和自建供应链难度大，短期面临挑战。
国产自有生产+品牌型企业（如乖宝、众宠、佩蒂等）
- 多由代工和饲料生产转型，或先代工后做品牌，拥有自建工厂、供应链等优势。
- 能否成功实现品牌化，取决于其从“生产思维”转向“品牌思维”的能力和团队综合实力。
- 规模效应明显：自有工厂可省去代工利润，且在营销端能做持续投入，从而不断强化品牌影响力。

投资逻辑
- 行业中长期空间可观：渗透率提升 + 单只宠物消费升级 → 行业规模或数倍增长；
- 行业正由“谁长板更长”向“谁短板更少”过渡，利于有产研/品牌/渠道综合优势的头部公司；
- 投资宠物食品标的，本质在赌“头部企业做大品牌规模，实现更高市场份额”所带来的估值及盈利增长。
三家重点企业提及
1. 乖宝
  - 行业龙头，市占率、品牌认知度领先；
  - 体量较大下仍能保持增长，具备高胜率、高确定性，但估值相对较贵。
2. 众宠
  - 近年来盈利能力逐步增强，品牌端和渠道端逐渐清晰；
  - 当前估值偏低，后续存在业绩持续超预期的潜力。
3. 佩蒂（KD）
  - 以代工为主，品牌化处于相对早期，狗咬胶及狗粮有一定口碑；
  - 估值折价明显，若品牌业务逐步放量，有较大上涨空间。
估值方法
- 对代工业务给予 15~20 倍 PE；
- 对自主品牌业务更倾向于 PS 估值（因为盈利空间尚在爬升，长期净利率上行后可对应 30~35 倍 PE 的合理区间）。
- 现阶段如众宠、佩蒂等公司所对应的品牌估值部分被市场低估，存在修复空间。