宠物消费的韧性与行业特征

## 1. 行业概况与市场规模

- **市场规模**
  - 第三方有预测称宠物行业达 3000 亿，宠物数量超 1 亿只。但实际数据可能相对夸大：
    - 实际核心宠物消费市场规模约在 **1500 亿** 左右；
    - 真正意义上的宠物数量（以商品化粮食喂养为标准）可能只有 **三四千万只**。
  - 虽然规模并未如有些预测般巨大，但宠物行业未来空间仍然可观：家庭渗透率仅约 **6%~7%**，远低于日本 **30%~40%** 的水平。
- **行业增长逻辑**
  - **数量增长**：宠物数量稳步提升，背后是伴侣动物的情感、陪伴价值持续被认可。
  - **消费升级**：宠物在人性化趋势下，主人愿意为宠物花更多钱，尤其在食品板块不断追求更高品质、高蛋白等。
  - 结合渗透率和人均消费金额（与发达国家对比），国内宠物食品行业仍有 **4~5 倍**的增长潜力。

------

## 2. 宠物消费的韧性与行业特征

- **“消费降级”影响有限**

- 尽管整体消费环境承压，但宠物消费仍然保持较高的韧性，呈现

量价齐升

趋势：

- 今年前三季度国产宠物粮产量两位数增长；
    - 宠物主粮的需求主要由宠物数量增加所驱动，单只宠物的食量相对稳定；
    - 宠物消费带来情感价值，属于“刚需中的非刚需”，在经济波动时往往先缩减其他支出，保持对宠物的投入。

- **宠物“极轮效应”**

- 一旦养宠物并形成较高消费水平后，很难明显降低，具备“一升难降”的属性。

------

## 3. 竞争格局与主要参与者

### 3.1 不同类型的品牌/企业

1. **国际巨头（如马氏、雀巢）**
   - 进入中国时间早，曾占据较高份额，但近年市场份额下滑，主要原因在于配方陈旧、全球统一，难以快速迎合国内高蛋白、高鲜度等消费新趋势。
   - 相对保守的产品策略，给了国产品牌“弯道超车”的机会。
2. **原装进口品牌（如渴望、巅峰）**
   - 以“海外优质原料、稳定工艺”吸引部分高端用户，价格偏高、供应链周期长，且易出现断货、时效问题。
   - 一定程度上抬高了国内高端宠物食品的价格天花板。
3. **国产新锐/网红品牌**
   - 以线上电商渠道和代工模式快速起家，主要依赖流量投放。
   - 当前流量红利减弱、线上获客成本高企，导致许多此类品牌开始增速放缓、甚至面临生存压力。
   - 产品同质化和自建供应链难度大，短期面临挑战。
4. **国产自有生产+品牌型企业（如乖宝、众宠、佩蒂等）**
   - 多由代工和饲料生产转型，或先代工后做品牌，拥有自建工厂、供应链等优势。
   - 能否成功实现品牌化，取决于其从“生产思维”转向“品牌思维”的能力和团队综合实力。
   - 规模效应明显：自有工厂可省去代工利润，且在营销端能做持续投入，从而不断强化品牌影响力。

### 3.2 格局走向与集中度提升

- **用户心智升级**：养宠“新手”正越来越专业、越来越挑剔，会关注原料、配方、生产厂商等信息，品牌教育难度和成本逐步上升。
- **流量红利趋于饱和**：线上电商渠道渗透率高，流量成本上涨，小品牌难以继续依赖烧钱投流拉动增长。
- **创新窗口收窄**：过去出现过天然粮、鲜肉粮、烘焙粮等品类创新，但大幅度的品类革命逐渐减少，后续更可能是“微创新”。
- **规模与供应链优势**：头部企业自建工厂、省去代工利润；可持续投入品牌建设，形成长远竞争力。
- **国产替代趋势**：随着国内品牌在产品质量、性价比及营销力度上不断强化，对国际品牌形成持续冲击，整体市占率有望进一步提升。

------

## 4. 投资关注点与核心标的

- **投资逻辑**
  - 行业中长期空间可观：渗透率提升 + 单只宠物消费升级 → 行业规模或数倍增长；
  - 行业正由“谁长板更长”向“谁短板更少”过渡，利于有产研/品牌/渠道综合优势的头部公司；
  - 投资宠物食品标的，本质在赌“头部企业做大品牌规模，实现更高市场份额”所带来的估值及盈利增长。
- **三家重点企业提及**
  1. 乖宝
     - 行业龙头，市占率、品牌认知度领先；
     - 体量较大下仍能保持增长，具备高胜率、高确定性，但估值相对较贵。
  2. 众宠
     - 近年来盈利能力逐步增强，品牌端和渠道端逐渐清晰；
     - 当前估值偏低，后续存在业绩持续超预期的潜力。
  3. 佩蒂（KD）
     - 以代工为主，品牌化处于相对早期，狗咬胶及狗粮有一定口碑；
     - 估值折价明显，若品牌业务逐步放量，有较大上涨空间。
- **估值方法**
  - 对代工业务给予 15~20 倍 PE；
  - 对自主品牌业务更倾向于 **PS** 估值（因为盈利空间尚在爬升，长期净利率上行后可对应 30~35 倍 PE 的合理区间）。
  - 现阶段如众宠、佩蒂等公司所对应的品牌估值部分被市场低估，存在修复空间。

------

## 5. 总结与展望

1. 行业潜力
   - 宠物食品赛道具有明确的中长期成长空间，消费人群不断扩大，单只宠物消费持续升级。
2. 竞争格局
   - 头部品牌将在新形势下持续获得优势，行业集中度有望提升；
   - 国产替代仍是重要主线，国际品牌的固有弱点（配方、供应链）给了本土品牌机会。
3. 投资建议
   - 看好拥有生产供应链整合、品牌力和产品迭代能力的头部企业；
   - 如乖宝、众宠、佩蒂等在各自细分领域正不断强化品牌势能，建议持续关注。

------

### 6. 会议其他信息

- 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会。
- 未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容对外传播。